2020年A股借壳第一案诞生。1月3日，东音股份发布公告称，已完结与罗欣药业的财物置入及置出交割。罗欣药业借壳上市至此根本功德圆满，只剩下最终挂号股份的程序。
罗欣药业是国内大型的仿制药、原料药企业，2018年销售收入达62亿元，净赢利5.2亿元。按现在商场走势，借壳上市后，其市值有望到达200亿元。
这一价值200亿的借壳，被许多出资者的分食。2017年至2019年间，罗欣药业的股份是老股转让商场上的抢手货，各式各样被买卖了挨近30次，价格也起崎岖伏。到借壳上市前，罗欣药业的股东名单中有高瓴本钱、安全本钱、前海母基金、物明出资、云泽本钱等许多VC/PE组织。
干净利落的借壳
2019年4月，罗欣药业与中小板上市的东音股份达成协议，正式迈出借壳上市的脚步。整个借壳上市的进程十分顺畅，2019年12月通过了证监会审阅，2020年1月完结财物交割。此刻间隔罗欣药业从港股退市仅两年多时刻。
东音股份是一只商场上罕见的优质壳，运营稳健，根本上没有债款等前史问题。被借壳之前，东音股份是一家井用潜水泵生产商，2016年在A股上市，尔后几年成绩稳定增加，到2018年净赢利超越1.1亿元。在2019年4月借壳案发布前，东音股份市值约20多亿元。
简略而言，借壳计划包含财物置出与置入，以及发行股份。
1、东音股份仅保存少数现金、货币资金和可转债，而将其他财物悉数置出。置出财物评价值为9亿元。
2、罗欣药业99.7%的股权为置入上市主体的财物，作价75亿元。
3、置出财物与置入财物进行等值置换，两者之间66亿元的差额，由东音股份用发行股票的方法向对方购买。
买卖前，东音股份原控股股东方秀宝持有37%的股份，买卖完结则下降至7%。一起，罗欣控股在买卖完结后则持有东音股份36%的股份，为新的控股股东。罗欣药业在买卖前持有罗欣药业48%的股份。
由于2019年杂乱的长时间资金商场环境，小市值上市公司往往有一些硬伤，给借壳上市制作阻止。最典型的如英豪互娱，一年内两次追求借壳上市，均由于选的“壳”本身存在债款等方面的硬伤而告吹。而罗欣药业借壳上市后没有一点前史包袱，可以轻装上阵。
本钱坐上过山车
罗欣药业不仅是2020年A股借壳第一案，也是从H股退市，再赴A股借壳上市的首例。罗欣药业早在2005就在港交所创业板H股上市，但在尔后测验转主板的进程中却屡次受阻，三次申请转板均无果而终。2017年，罗欣药业决议从港股私有化退市，转道国内上市。
罗欣药业在港股一向不太满意，最大的硬伤便是估值。2016年11月，高瓴旗下人民币基金高瓴天成以9.7 元/股的价格购买罗欣药业的内资股，这一价格与罗欣药业的H股股价适当，总出资额8000余万元。以此计罗欣药业总估值仅52亿元人民币。
2017年6月罗欣药业私有化退市，私有化要约的价格是17 港元/股，总市值103亿港元（约88亿元人民币）。
私有化之后，在A股上市的预期之下，罗欣药业的老股价格反而大幅增值。2017年8月，物明出资以19.5元人民币/股的价格，受让了500万股罗欣药业老股，出资额挨近1亿元。这一价格与两个月前的私有化价格比较增加了28%。
2018年11月，安全本钱以2.92美元/股的价格，受让了约2600万股，总出资额约7600万美元。这一价格比私有化价格增加了33%。
而在借壳上市计划发布后，罗欣药业全体作价75亿元人民币，比2017年的私有化估值还低了约15亿元人民币。折算成股价，约合12.4元人民币/股，这让出资罗欣药业的许多VC/PE呈现了浮亏。例如安全本钱，浮亏了近四成。
好在买卖对价根本上以股票付出，东音股份的股价大涨，让VC/PE们成功的扭亏为盈。每一股罗欣药业的股份，大约可以置换东音股份1.77股。而东音股份股价现在现已冲高至14元左右。还以安全本钱为例，买卖后持有东音股份4600余万股，持股市值超越6亿元人民币，浮盈20%左右。
仿制药承压 创新药乏善可陈
罗欣药业的估值起崎岖伏，让本钱坐上了过山车。实际上，从当时出资风向来看，罗欣药业并不是VC/PE喜爱的那一类。
罗欣药业的产品主要是仿制药和原料药。2018年销售收入62亿元，第一大类产品是抗生素。其间拳头产品、使用最广的抗生素头孢类产品贡献了6.7亿元收入，占总收入的11%。2017年罗欣药业在抗生素类药品商场上占有2.35%的份 额，排在全国第八名。
除此之外，罗欣药业在消化系统用药、呼吸系统用药上也有较强的商场位置。相关多个方面数据显现，在消化类用药商场上，罗欣药业2017 年占有 7.71%的商场占有率，排第三名；在呼吸类用药商场上，罗欣药业以2.29%的商场占有率排第五名。
除此之外，罗欣药业还有规划继续扩展的药品、医疗器械署理事务，在2018年贡献了11亿元的销售收入，占总收入的17%。到2019年前五个月，占比更是提升至22%。
罗欣药业的收入构成，摘自招股书
这样一幅事务图景，可以说是毫不“性感”。罗欣药业的近年的收入增加主要由药品、医疗器械署理事务的继续扩展支撑，但这一事务的毛利率极低，2018年的数据是2.9%。因而增收却不增利。
而支撑赢利的仿制药板块，远景难言达观。仿制药门槛低，竞赛剧烈。例如罗欣药业销售额最高的抗生素板块，商场占有率最高的白云山也只要5%。可以说是红海一片。
跟着药品会集收购等一系列控药价方针的出台，仿制药更是面临巨大的降价压力，赢利空间被进一步紧缩。
此次罗欣药业的借壳上市附带了成绩对赌，罗欣药业在2019年度、2020年度和2021年度完成的扣非归母净赢利需别离不低于5.5亿元、6.5亿元和7.5亿元。也便是说三年许诺期内扣非归母净赢利年复合增速要到达16%以上。但从前史成绩来看，罗欣药业在2018年的赢利增速现已显着放缓，扣非归母净赢利乃至下降了2%。
面临盈余窘境，许多传统仿制药生产商在大力向创新药转型。仿制药巨子恒瑞医药董事长孙飘荡在2019年10月的一次职业论坛上乃至揭露表明，恒瑞在2018年夏天就停掉一般仿制药的项目，只做创新药和有中心价值的高端仿制药。可为佐证的是，2018年营收达174亿元的恒瑞，将其间27亿元投入了研制，占比15%。
比较之下罗欣药业在创新药上的投入比较小。2018年，罗欣药业研制投入仅5亿元，占总收入的8%。罗欣药业的研制管线依然以3、4类药、仿制药为主，创新药很少。
罗欣药业现在28个在研项目中，仅有6个1类新药。这6个1类新药也发展有限，有3个还在临床前研讨阶段，1个正着申报临床试验，2个临床一期。（文/陶辉东 来历/投中网）
